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期货配资:一种50ETF期权的波动率对冲交易策略

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发表于 2019-7-29 17:29 | 显示全部楼层 |阅读模式

  2015年2月9日,50ETF期权作为中国大陆的第一只期权产物盛大上市,至今已经有快要3年时候。时代,履历了2015年的杠杆牛市,也履历了2016年的熔断两日,还履历了2017年的50ETF慢牛行情,这些分歧行情的历练使得50ETF期权成为中国大陆今朝最有研讨代价的一只期权产物。

  波动率买卖是专业期权买卖员最多见的一种买卖方式。它具有严酷的数学根本,也是学术界不竭会商的课题之一。今朝,专业的期权买卖员已经领会了波动率买卖的上风和不敷。可是,在50ETF期权上停止波动率买卖能否存在一些特别之处,该类研讨报告还相对较少。

  本文首要会商波动率套利战略在50ETF期权上3年来的表示。首先,会商了一些波动率套利战略设想的根基原则,这些原则不由于标的物的变化而变化,即非论是50ETF期权还是豆粕期权,停止波动率套利战略时辰都必须遵照的一般原则;其次,按照这些原则,以及50ETF期权本身的特点,设想波动率套利战略;再次,操纵尝试的方式,证实了战略的有用性。

  波动率套利买卖的一般原则

  波动率套利买卖是专业期权买卖员所采用的根基战略。它包括四个根基步调:首先,找出高估期权做空;其次,操纵标的对冲构成Delta中性;再次,不竭对冲构成Delta中性;最初,持有到期。针对分歧的买卖品种,波动率套利战略稍有分歧。可是存在一些一般性的原则,这里将他们总结出来作为50ETF期权波动率买卖战略的设想根本。

  第一,隐含波动率是均值回归的。这个在50ETF期权上也有表现,图1是中国波指的折线图,可以清楚的看出它的走势存在明显的均值回归特征。

  图1 50ETF期权的隐含的波动率和历史波动率上市以来的走势图

  图1中包括两条折线。第一条是蓝色的历史波动率折线,其显现出明显的均值回归特征。第二条是红色的中国波指的折线,中国波指是50ETF期权一切上市合约隐含波动率的加权均匀,它也显现出明显的回归均值特征,可是其变化趋向比历史波动率稍慢,且一般情况下,它大于历史波动率。

  第二,成功对冲的方针是以最少的本钱转移尽能够多的风险。由以上的波动率套利战略的步调可知,第二步和第三步都是对冲买卖。这里必须夸大,波动率套利战略的对冲目标不是为了盈利,而是为了转移风险。

  第三,波动率套利战略盈亏服从正态散布,其均值即是Vega*(σ隐含-σ猜测),标准差即是Vega×σ/√(√2N) ,其中N暗示对冲次数。概况上,只要卖出期权的隐含波动率充足高,同时正确猜测未来的波动率就一定可以获得盈利,可是这是不正确的,由于标准差的存在,故该战略也存在吃亏的情况。这暗示猜测对了实在波动率也并不能保证波动率套利战略终极盈利。

  第四,隐含波动率一般比历史波动率高。这个成果在图1中也有表现,其中大部分情况下,000188暗示的隐含波动率都高于历史波动率。

  第五,可以经过卖出跨式大概宽跨式价差捕捉波动率高估的溢价。当期权被高估时,卖出跨式大概宽跨式战略可以捕捉这类溢价。这是由于一方面,战略的两腿都可以捕捉波动率下降的收益,另一方面,可以下降对冲的频次,从而削减对冲的本钱。

  第六,整体波动率较低时,波动率套利战略更有用。当整体波动率较低时,虽然隐含的波动率和已实现波动率的绝对价差较小,可是相对价差较大,此外,波动率下降进程也比力平稳,比力轻易获得较好的收益。

  50ETF期权波动率套利战略设想

  为了进一步诠释产物设想的买卖战略,我们具体分红开仓,平仓,逐日对冲三部分停止具体诠释。

  开仓

  开仓条件分为三个。

  条件1:20日近月平值期权的隐含波动率趋向向下。这保证了隐含波动率处于下跌的趋向进程中。这与波动率套利原则中第一条相婚配,在均值回归的进程中停止波动率套利。

  条件2:20日隐含波动率大于20日的历史波动率。这与波动率套利原则中第三条相对应,这保证了操纵隐含的波动率建立卖方头寸具有上风。

  条件3:中国波指000188在24之下。这与波动率套利原则中第六条相对应。中国波指暗示隐含波动率的均匀水平,24暗示市场对于未来50ETF预期天天波动1.5%,000188低于16暗示整体波动率处于较低水平。

  当三个条件满足时,卖出近月的虚值一档认购期权,同时操纵50ETF现货对冲。三个开仓条件一方面保证了买卖战略在开仓进程中具有较高的隐含波动率,在波动率套利中具有上风;另一方面00188的过滤保证了在超级大波动行情中,我们不停止买卖,避免了大浮亏的出现,且与第二部分的第六条原则—整体波动率较低时波动率套利战略更有用,相婚配。挑选虚值一档是基于历史测试的成果。

  平仓

  平仓条件是开仓的三个条件只要有一个不满足就平仓。

  这样设想有三方面缘由。第一,隐含波动率出现向上趋向时,对我们买卖战略晦气,故平仓处置。第二,当历史波动率在隐含波动率之上,一般都意味着大趋向行情的到来,我们的战略方针主如果为了赚取平稳的波动率下降行情的利润。第三,傍边国波指在24之上,意味着大师对于50ETF行情的预期是一天波动最少1.5%,这对于今朝的50ETF已经算是极端行情,当整体波动率在较高水平常,波动率偏向于更高,此时采用波动率套利战略会出现较大的浮亏。

  对冲

  逐日开盘前操纵买入50ETF现货对冲。

  操纵买入50ETF期权对冲卖出认购期权的头寸,使得整体持仓的头寸酿成中性。这是由于波动率战略的焦点逻辑是操纵波动率高估停止套利买卖,故必必要去除偏向性的盈亏影响,最好的方式固然是采用期货对冲,可是IH期货一手对应30个Delta,不能完全对冲期权的风险,让全部头寸的Delta为0。

  尝试成果及会商

  原战略的尝试成果

  依照第三部分设想的战略,本文测试了从2015年2月50ETF期权上市到2017年11月之间战略的绩效,成果如表1所示。

  表1 基于波指24过滤,卖虚值一档call对冲战略的盈亏

年份 
均匀盈利
均匀吃亏
盈亏比
胜率
盈利合计
买卖次数
均匀盈利
2015
6230


100.00%
6230
1
6230
2016
563
-274
2.06
65.22%
6250
23
272
2017
464
-243
1.91
81.82%
11070
33
335

  2015年,50ETF同时履历了大牛市和大熊市,50ETF期权在这个进程中波动率居高不下,由于战略在中国波指00188为24以下才开仓,故全部2015年只买卖了一次。2016年年头,在1月4号和1月6号发生了著名的熔断事务,形成年头的波动率也很是高,可是履历过年头的高波动率阶段以后,起头出现了屡次买卖,胜率和盈亏比根基上满足要求。2017年全年波动率都比力一般,故人易次数较多,盈利也比力稳定,胜率到达了8成。综合可知,该战略是一个盈利比力稳定的战略,在波动率整体不高的情形下,可以实现稳定的盈利,根基上到达了胜率7成,盈利比为2的好战略的方针。

  参数敏感性分析

  本部分的参数敏感性分析尝试回答以下三个题目。题目1,中国波指000188的过滤条件起何感化。题目2,分歧的行权价对于战略的绩效的影响。题目3,操纵远月期权和操纵近月期权绩效有什么分歧?

  中国波指对于战略绩效的影响

  表2卖虚值一档call对冲战略的盈亏



均匀盈利
均匀吃亏
盈亏比
胜率
盈利合计
买卖次数
均匀盈利
2015
2693
-3981
0.68
60.00%
460
20
23
2016
1111
-852
1.3
61.29%
10880
31
351
2017
464
-243
1.91
81.82%
11070
33
335

  假如删除中国波指000188在24之下的过滤条件,那末绩效成果如表2所示。与加入此过滤条件相比,存在以下三个明显的区分。首先,买卖次数在2015年和2016年明显变多,可是2017年买卖次数没有变化。其次,盈亏比出现了明显下降,删除波指和不删除波指首要的区分表示在2015年和2016年。2015年由于波动极为剧烈,若不加波指过滤,则会出现小赚大赔的情况;2016年年头出现了两次熔断行情,会形成盈亏比大幅度下降的成果,以上都暗示在极端行情下,该战略的盈利会很是不稳定。最初,2016年在不加波指过滤的情况下,整体的盈利从6250增加到10880,这主如果买卖次数增加酿成的。

  结论:加入波指过滤,可以削减极端行情下的买卖,会提升盈亏比,可是会削减买卖次数。

  分歧行权价对于战略绩效的影响

  表3基于波指24过滤,卖平值call对冲战略的盈亏


年份
均匀盈利
均匀吃亏
盈亏比
胜率
盈利合计
买卖次数
均匀盈利
2015
4760


100.00%
4760
1
4760
2016
680
-263
2.59
69.57%
9040
23
393
2017
570
-264
2.16
84.85%
14630
33
443

  表4基于波指24过滤,卖虚值两档call对冲战略的盈亏


年份 
均匀盈利
均匀吃亏
盈亏比
胜率
盈利合计
买卖次数
均匀盈利
2015
6370


100.00%
6370
1
6370
2016
347
-247
1.41
73.91%
4420
23
192
2017
268
-248
1.08
75.76%
4720
33
143

  由表1,3和4的成果可知,卖出看涨期权从平值到虚值两档变化的进程中,均匀吃亏没有明显削减,可是均匀盈利却出现了明显的削减,这形成了盈亏比的大幅度削减;与此同时,胜率也没有出现明显的增加。基于此,平值到虚值两档,整体绩效出现了明显下降,故该战略保举卖出平值。

  结论:该战略卖出平值看涨期权比力有上风,它比卖出虚值一档以及虚值两档具有更高的盈亏比。

  分歧月份对于战略绩效的影响

  50ETF期权与商品期权存在很大的分歧,首先,它每个月都存在一个主力合约,此外,除了主力合约外,下月合约的成交量也很是活跃。本部分期望探讨以下题目,“操纵主力合约或操纵下月合约做本战略,谁的绩效更有上风?”

  表5基于波指24过滤,卖远月虚值一档call对冲战略的盈亏


年份 
均匀盈利
均匀吃亏
盈亏比
胜率
盈利合计
买卖次数
均匀盈利
2015
5730
-1180
4.86
50.00%
4550
2
2275
2016
796
-438
1.82
77.78%
9390
18
522
2017
599
-246
2.44
78.79%
13860
33
420

  由表1和5可知,卖出下月看涨期权与卖出近月的看涨期权相比,胜率和盈亏比不同不大,可是卖出下月期权的单笔盈利数出现了比力大幅度的提升,至于为什么这样,我们操纵归因分析的方式停止诠释。

  表6基于波指24过滤,卖近月及远月虚值一档call对冲战略归因分析


回测
净值
Delta
Gamma
Vega
Theta
不成诠释部分
近月合约
23550
0
-19354
1867
22079
18958
远月合约
27800
0
-13101
8496
19785
12620

  由归因分析表可知,卖出近月期权的上风首要表示在Theta上支出较大,这主如果由于随着到期日的邻近,时候代价的损失在增加。卖出远月期权的上风首要表示在Gamma的损失比力小,且Vega的收益比力大,这也都是由于这两个希腊字母随着时候的特征变化所决议的,Gamma随着到期日的邻近出现逐步上升的态势,本战略做空Gamma故远月损失较小;Vega随着到期日的邻近逐步减小,且本战略首要目标是赚取波动率下降的收益,故远月Vega支出较大。整体而言,卖出远月期权比力有上风。

  结论:卖出远月期权比卖出近月期权有上风,主如果可以下降损失,同时可以增加波动率上的收益。

  结论

  本文首要会商了在50ETF期权上配资若何停止波动率套利战略。具体的套利战略是卖出50ETF认购期权同时买入50ETF现货停止对冲。本文经过尝试的方式指出该战略设想进程中的一些结论。

  结论1:波动率套利战略加入波指过滤,可以削减极端行情下的买卖,会提升盈亏比,可是会削减买卖次数。

  结论2:波动率套利战略卖出平值看涨期权比力有上风,它比卖出虚值一档以及虚值两档具有更高的盈亏比。

  结论3:波动率套利战略卖出远月期权比卖出近月期权有上风,主如果可以下降损失,同时可以增加波动率上的收益。

  机构来历:华信期货智能量化研讨中心


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